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长江证券:高淳陶瓷投资价值分析

发布日期:2021-03-12 19:35 作者:千亿手机版

  江苏高淳陶瓷股份有限公司是在原江苏省高淳陶瓷厂整体改制的基础上,以定向募集方式于1994年6月28日成立的股份有限公司。主要股东为高淳县国有资产经营(控股)有限公司、南京市投资公司、江苏舜天股份有限公司、中国外运江苏公司、江苏省陶瓷进出口(集团)公司、张铭金和南京健友光学工业研究所等。公司主要从事日用陶瓷的生产、销售及自营出口。公司生产的“玉泉”牌炻器,具有机械强度高、热稳定性能好、含铅镉溶出量低等特点,适用于机械洗涤、高温消毒和微波炉加热。公司产品现有25个系列、上千个品种,年产量4000万件,85%以上的产品出口,销往美国、日本等40多个国家和地区。根据中国陶瓷工业协会2001年度统计资料,在全国同类企业中,公司销售收入排名第六位,出口创汇排名第六位,人均创利税排名第一位。

  本次发行基本情况:本次发行3000万股,采取二级市场配售的方式,发行价格7.20元,2001年末全面摊薄每股税后利润为0.362元,全面摊薄的发行市盈率为19.89倍(按2001年净利润和2001年总股本全面摊薄计算),发行后总股本8408.9万股,其中职工内部股1352.2万股,每股净资产3.58元。

  日用陶瓷工业是古老的传统工业,随着世界经济、技术的不断发展,日用陶瓷的生产技术水平和消费水平均有很大的提高。目前全世界日用陶瓷的年总产量185亿件,国际贸易额为68亿美元,形成了各具特色的西欧、东欧(含独联体)和亚洲三个主要陶瓷产区。西欧产区主要生产高档日用瓷,以德国的硬质瓷和英国的骨灰瓷为代表;东欧(含独联体)产瓷区主要生产中档产品;亚洲产瓷区约占世界陶瓷总产量的60—70%,主要生产中、低档产品,特别是我国的低档产品偏多,其余为美国、巴西和东南亚诸国。据预测,2001年世界日用陶瓷的总产量为188亿件,2005年总产量将达到240-250亿件,总产量中发展中国家将以较快的速度增长,而工业发达国家将为负增长;2001年世界日用陶瓷的出口额为68-72亿美元,2005年的出口额将为78-82亿美元,在出口国家中,发展中国家将以较快的速度增长,而工业发达国家的出口将呈现萎缩趋势。我国是日用陶瓷的最大出口国,近几年来,平均每年以10—20%的速度增长。目前我国日用陶瓷的出口主要集中在美国、西欧和日本,由于人工贵、资源缺乏等原因,美国、日本等国家的陶瓷生产企业正在大幅度减少宾馆用餐具的生产量,转而依靠进口,这为我国陶瓷提高市场档次和产品档次,扩大品种提供了难得的机遇。

  我国具有资源丰富、劳动力充足、陶瓷生产有一定基础的优势,日用陶瓷是我国轻工出口创汇的主要品种之一,目前年产量约为120亿件,年出口48亿件,年出口创汇14.53亿美元,产品远销世界150多个国家和地区。我国日用陶瓷总量约为120亿件,除出口外,国内销售约61亿件,主要供应宾馆、饭店、城市及农村市场。从现有生产能力看,生产能力已远大于生产量,而现有产量也大于市场的需求量,预计“十五”期间现有日用陶瓷产量已能满足市场需求。但随着改革开放,人民生活水平的提高和旅游业的发展,国内陶瓷市场出现了显著变化,体现在品质、规格、档次上,使用的陶瓷将由粗变细,由单件变成套,档次逐渐提高;另外受旅游业的推动,宾馆瓷、餐馆瓷需求旺盛。因此,国内中高档日用陶瓷市场前景广阔。

  (1)技术与产品优势:公司于1993年在国内陶瓷行业第一家与日本昭和制陶株式会社进行合资,全面引进了日本高档炻器、强化瓷生产工艺,在国内炻器生产厂家中率先采用煤气两次烧成工艺路线,九十年代中期单件陶瓷产品创汇率达到0.45美元以上,居国内同类产品生产厂家首位;近年来开发的窑变釉西餐具等为目前国内独家生产的产品;公司地处我国科研实力较强的长江三角洲地区,便利企业实现高技术产业化。

  (2)市场优势:由于公司目前95%以上的产品出口国外市场,其中以美国、日本市场为主,市场档次较高。

  (3) 区域交通优势:公司在南京市郊县高淳县,位于我国经济发达的长江三角洲地区,厂区距离南京禄口机场60公里,南京港90公里,有高速公路相通,交通运输十分便捷;同时由于处于郊县,劳动力资源十分丰富。在国内陶瓷行业中,既具备良好的交通区位优势,又具备劳动力资源优势。

  (1) 公司存在着过度依赖国外市场的风险。公司日用陶瓷产品85%以上出口国外市场。2001年出口日用陶瓷2910.57万件,占销售总量3366.12万件的86.47%,出口销售相对集中在日本、美国市场,约占销售总量的79.94%。一旦国际市场出现大幅度波动、出口市场所在国家和地区的政治、经济形势、贸易政策发生重大变化以及与我国政治、外交、经济合作关系的变化,都会对公司产品的出口以及生产、经营带来重大影响。而且,公司的业务主要依靠重点客户,2001年公司对前五名主要客户累计销售额1122.36万美元,占销售收入的89.77%。此外,公司尚未形成自身的品牌优势,存在着对主要客户依赖及缺乏品牌优势的风险。

  (2)行业竞争激烈、市场饱和的风险。日用陶瓷行业存在激烈的竞争,从国内市场来看,竞争主要来自湖南、江西、山东、广东等几个主要的陶瓷产区。从国际市场来看,高档日用瓷产品的竞争,主要来自英国、德国、日本等国厂商;中、低档日用瓷产品的竞争,则主要来自印尼、泰国等国厂商。对于公司而言,竞争主要来自于两个方面:一是国外知名企业及其在国内的独资或合资企业,这些企业知名度高、生产规模大、产品档次高、市场竞争力强;二是乡镇企业的竞争,这些企业尽管生产规模不大、产品档次不高,但由于陶瓷行业为劳动密集型行业,众多乡镇企业凭借负担小、成本低、销售方式灵活等优势,以低价竞争给企业带来一定的冲击。

  (3)业务经营风险,产品结构单一的风险。公司的产品结构较为单一,主要从事炻器等日用陶瓷的开发、生产和销售,2001年度炻器的销售收入占公司销售收入总额的99%以上。相对集中的业务结构虽然突出了主业,但也使公司的经营状况较大程度地受整个行业变化的影响,如果出现原材料涨价、市场需求萎缩等因素,将会在一定程度上影响本公司的经营业绩。

  从上表中的数据分析,公司的流动比率、速动比率和资产负债率近三年来均有向好的表现,流动比率从2000年的1.16提高到1.5,速动比率从1.02提高到1.24,资产负债率由43.77%下降到39.35%,一直低于我国陶瓷行业的平均水平。随着本次公开发行股票募集资金的到位,高淳陶瓷的资产状况将更好。通过对财务数据的分析,我们得知,高淳陶瓷没有各种形态的损失挂帐和潜在亏损因素,没有高风险资产,没有闲置多余资产,资产整体质量优良。公司近三年的应收帐款周转率为8.08次/年、8.42次/年、5.46次/年;存货周转率分别为7.36次/年、8.65次/年、4.63次/年,流动资产周转速度大大高于一般工业企业和同行业企业平均速度。快速的资产周转速度充分说明本公司有着较高的资金运用效率和较强的资产运营能力。而且,公司历年来毛利率一直比较高,平均毛利率为42.44%,一直处于较高水平,并且其每年效益有现金流量保证,其年平均现金分红为0.254元/股,为年平均净资产的17.98%。

  公司主要属于陶瓷制品行业,总股本和流通股本较小,属于行业内上市公司中的袖珍盘,但目前公司的资产质量较好,财务结构较合理,盈利能力较强,主要盈利能力指标居国内同业前列。目前与公司同属陶瓷行业的有华光陶瓷、河北华玉、唐山陶瓷,从行业的角度,高淳陶瓷的业绩较其他公司好,总股本和流通股较其他公司小,正常情况下,其市盈率应在80—85倍左右,即14.4——15.3元附近。

  通过比较,我们发现高淳陶瓷与上述新股在行业上没有相近的,但与国药股份、康缘药业、裕丰股份等业绩相近,与金自天正、厦门钨业、旭光电子股本结构相似,因此可重点参考。再加上高淳陶瓷的总股本远远小于上述次新股,从历史上看,陶瓷行业的公司上市后都有一定的炒作,加上目前市场环境有转暖的迹象,股指正在逐波走高,对小盘新股的定价有推高的可能。


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